Perspectivas de inversión para Colombia ante futura Reforma Tributaria

Luego de la posesión del presidente Gustavo Petro, el pasado 7 de agosto, fue presentada la Reforma Tributaria del nuevo Gobierno, una serie de propuestas que aunque están dirigidas a combatir la desigualdad del país, han generado incertidumbre en el mercado colombiano.

Aunque organismos multilaterales como la OCDE (Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos) han reconocido la propuesta de la Reforma Tributaria como necesaria para cumplir con la sostenibilidad fiscal y promover un gasto social, teniendo en cuenta que el recaudo actual es insuficiente para satisfacer las demandas de la población de una mayor inversión en políticas sociales y educativas, existen preocupaciones por el impacto que podría tener en varios sectores del país, la generación de empleo y el crecimiento económico en general del país.

En medio de este contexto, en SURA Investment Management continuamos neutrales en Colombia ante el avance de las negociaciones con los gremios económicos, el Congreso y las futuras modificaciones que puede tener el texto final para determinar los impactos en la inversión y de cara a nuestra estrategia.

Cabe resaltar que el presidente logró hacer coaliciones en el Congreso que le permiten tener el apoyo necesario para lograr la aprobación de la mayoría de sus propuestas (más del 70% de ambas cámaras, donde el 27% pertenecen a partidos radicales y el 43% restante está constituido por partidos con una visión más promercado). Desde SURA Investment Management, esperamos que el hecho de que partidos más neutrales como el Partido Liberal y Partido de la U se hayan postulado como partido de gobierno, podría implicar una moderación en el texto propuesto al igual que la apertura y disposición del Ministro de Hacienda, José Antonio Ocampo, para atender las preocupaciones de diferentes sectores, aunque ha sido tajante al recalcar que el monto que se espera recaudar es inamovible.

Profundicemos en algunos puntos de la Reforma:

La Reforma Tributaria espera recaudar COP25bn adicionales, lo que corresponde al 1,72% del PIB de 2023 y posteriormente se estabilizaría en el mediano plazo a 1,4% del PIB. Adicional a esto, apunta a aumentar el recaudo gradualmente a COP50bn, 2%pts adicionales del PIB, debido a las mejoras en la eficiencia de la agencia tributaria DIAN.

Los 25 billones iniciales propuestos en la Reforma Tributaria, saldrían de renta y patrimonio de personas naturales ($8.1 billones), renta de personas jurídicas ($5.1 billones), recursos del uso del subsuelo del Estado ($7.0 billones), saludables y ambientales ($2.5 billones) y otras medidas que corresponderían a ($2.1 billones).

• Renta variable:

El ruido político parece estar incorporado en los precios actuales, que ya venían a la baja, por lo que gran parte de la Reforma Tributaria que se está discutiendo en el Congreso, llega con precios castigados.

Esperamos que la volatilidad continúe, en gran parte por las propuesta de la Reforma, sin embargo, otros eventos locales e internacionales han contribuido a las caídas en los precios.

Una de las propuestas que más ha alertado al mercado, es el aumento de los impuestos a los dividendos, que podría desestimular la inversión en el mercado de capitales, tanto para inversionistas locales (desde el 10% hasta una tasa máxima marginal específica que podría llegar al 39%) como para los extranjeros (incremento desde el 10% al 20%), sin embargo, según el Ministerio de Hacienda, este punto podría entrar en discusión ante la posibilidad de una doble tributación.

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Por otra parte, el impuesto a las ganancias de capital aplicado a la venta de acciones, considerando tasas marginales para residentes y de 30% para extranjeros, podría generar un menor volumen de negociación, y por lo tanto, un mercado menos competitivo frente a los pares de la región. Esto último, teniendo en cuenta la proximidad de la integración con las bolsas de Perú y Chile (con tasas del 5% y 10% respectivamente), que si bien darían más opciones de inversión, pondrían en desventaja a los emisores locales dado el diferencial de tributación.

En abril la bolsa local alcanzó un repunte del 15.92% pero dichas ganancias se han diluido desde el inicio del proceso electoral hasta la publicación de la propuesta de la Reforma Tributaria, alcanzando una caída máxima del 26.6% desde el peak alcanzado en abril.

En medio de este panorama, los positivos balances empresariales de Ecopetrol no se han traducido en la Bolsa de Valores de Colombia, ante la incertidumbre generada por algunas propuestas como: el impuesto a las exportaciones de crudo y carbón por el 10% (con un precio umbral de 87 USD/tonelada para el carbón y 48 USD/bl para el petróleo WTI) , la eliminación de deducibles por pago de regalías, además de la posición del Gobierno de no apoyar nuevos contratos exploratorios para asegurar el nivel de reservas y por tanto los futuros ingresos de la compañía.

Ante este contexto, en SURA Investment Management vemos una mayor afectación en el precio actual de acciones como Ecopetrol y Mineros, las cuales han presentado caídas desde su último repunte en abril de 28%y 41%, sin embargo, dados los altos precios del petróleo y los choques de oferta sin una reducción estructural de la demanda, permanecemos largos en el sector energético.

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Respecto al consumo básico, el aumento de la carga fiscal sobre las personas naturales, tendrá un impacto negativo en la dinámica del consumo, al igual que la eliminación de los días sin IVA y el impuesto a alimentos azucarados, lo que podría afectar de igual manera a los negocios relacionados con la demanda interna, sin embargo la promesa de un mayor gasto público para la demanda ciudadana podría compensar el consumo en sectores de servicios principalmente.

Acciones de este sector como Nutresa, han incorporado los posibles efectos en el consumo, presentando caídas de un 21%desde su peak inflacionario en abril.

En el sector financiero, la permanencia del impuesto a la sobretasa de los bancos, propuesta en la Reforma Tributaría, podría afectar las positivas utilidades que han traído estos tiempos inflacionarios. A su vez, podríamos esperar en el mediano plazo un menor volúmen en la cartera de consumo, ante una mayor carga fiscal combinada con el encarecimiento del crédito, sin embargo los atractivos márgenes que presenta actualmente en conjunto con sus perspectivas a largo plazo, nos hacen permanecer largos en este sector, a diferencia de consumo básico y materiales, donde permanecemos underweight.

• Renta fija:

Mantenemos nuestra visión de neutralidad en duración con un sesgo a favor de incrementarla gradualmente para sacarle provecho a los aplanamientos esperados de las curvas; sin embargo, seguimos de cerca y con cautela el mercado, dada la alta volatilidad que se ha presentado durante los últimos días a razón de los datos económicos salientes, las expectativas sobre IPC y TPM, y los efectos económicos provenientes de la Reforma Tributaria presentada.

En el primer semestre se observaron compras netas de títulos de renta fija en el mercado local por parte de no residentes (US$2.911 millones), compensado parcialmente por ventas netas de instrumentos de renta variable por parte de no residentes (US$658 millones).No obstante, el spread de la curva soberana en comparación con la curva corporativa continúa en niveles históricamente altos, y se sigue ampliando como consecuencia de una baja liquidez en el mercado secundario que limita el espacio de valorización.

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La dinámica de la compra de títulos de renta fija dependerá en gran medida de la estabilidad financiera y jurídica que logren transmitir las futuras reformas, especialmente para los nodos largos de la curva.

• Emprendimiento y crecimiento empresarial

El proyecto de ley propone que el impuesto municipal (ICA) sea deducible de renta, y no descontable como lo es actualmente, lo cual perjudica principalmente a las empresas de menor tamaño, que hoy acceden a este beneficio. Igualmente se propone establecer un tope del 3% a los beneficios totales sobre la renta gravable líquida, eliminando los actuales beneficios sectoriales.

Otra de las consideraciones que podría afectar al ecosistema emprendedor y la generación de empleo, es la base gravable para el nuevo impuesto al patrimonio, que tendría en cuenta el valor intrínseco de las acciones de las empresas.

 Será clave la selectividad y el conocimiento sectorial para garantizar el mejor desempeño de los portafolios de la deuda privada, en aquellos casos donde se puedan ver estresados los indicadores de liquidez y los planes de expansión  de las compañías.

En SURA Investment Management seguiremos atentos a los próximos anuncios del nuevo Gobierno, su impacto económico y la incorporación en las expectativas de mercado para definir nuestra estrategia de inversión en nuestros portafolios.